«Биткоин после халвинга: почему нынешний цикл роста отличается от прежних?»

С момента четвёртого халвинга прошло больше года, и биткоин, похоже, застрял на одном уровне, торгуясь примерно на 12% ниже своего исторического максимума (ATH), установленного во время инаугурации Дональда Трампа. Это наименее убедительная динамика среди всех рыночных циклов, судя по исторической практике.

В прошлые разы после халвингов в течение года биткоин часто показывал впечатляющие инвестиционные результаты, однако 2024-2025 годы сложно назвать обычными — рынок демонстрирует замедление.

Исследования, проведённые Kaiko, показывают, что в течение года после халвинга 2012 года стоимость биткоина выросла на 7000%, а в рыночных циклах 2016 и 2020 годов рост составил 291% и 541% соответственно.

Сейчас видно, что результаты текущего цикла значительно скромнее. После снижения вознаграждения за блок с 6,25 BTC до 3,125 BTC, биткоин подорожал лишь на 46% (по данным на 29 апреля).

Ценовая активность остаётся довольно вялой на фоне возросшей макроэкономической неопределённости. В первом квартале 2025 года глобальные риски усилились, в частности, из-за введения “освободительных” пошлин, что снизило готовность инвесторов рисковать.

На протяжении шести месяцев после четвёртого халвинга индекс неопределенности экономической политики (EPU), согласно данным FRED, составил 317. Для сравнения, в аналогичные постхалвинговые периоды этот показатель был 107 в 2012, 109 в 2016 и 186 в 2020 годах.

EPU — это индикатор, который оценивает уровень неопределённости в экономической политике на основании анализа медиа, прогнозов налоговых расходов и мнений экспертов. Высокие значения EPU коррелируют с ростом волатильности на фондовом рынке, снижением инвестиций и ростом интереса к «защитным» активам, таким как золото.

Между 2020 и 2022 годами рост EPU совпадал с увеличением капиталовложений в биткоин, который рассматривается многими как защита от инфляции и политических рисков. Данные исследований показывают, что при значениях EPU выше 150 интерес к «цифровому золоту» возрастает.

Согласно Kaiko, 60-дневная волатильность цен на биткоин значительно снизилась — с более чем 200% в 2012 году до около 50% сегодня.

Ончейн-аналитик Тьяго Амарал подчеркнул, что данные соответствующего индикатора MVRV показывают резкое сокращение нереализованной прибыли, что, по его мнению, свидетельствует о зрелости рынка и снижении потенциальных доходов.

В цикле 2016–2020 годов этот индикатор достиг пика на уровне 35,8, что указывало на значительную прибыль и наличие рыночного пика. В 2020–2024 годах максимум резко упал до 12,2, даже несмотря на обновление ATH.

В текущем цикле значение «ходлерского» MVRV достигло лишь 4,35, что значительно ниже прошлых периодов. Падение этого показателя указывает на то, что долгосрочные держатели уже не фиксируют такие огромные прибыли.

Тьяго также отметил, что ещё слишком рано говорить о завершении текущего цикла. Исторически перед достижением новых максимумов рынок часто начинает демонстрировать боковое движение или небольшие коррекции.

Учитывая растущее влияние институциональных инвесторов, можно предположить, что текущий период накопления будет более длительным, чем в предыдущих циклах.

Со временем структура крипторынка меняется, и привычные четырехлетние циклы теряют своё значение.

Аналитик Bitcoin Magazine Pro и Blockware Solutions Митчелл Аскью поделился мнением, что с приходом институциональных инвесторов «модель параболического роста биткоина» с последующими ощутимыми откатами меняется. При этом индустрия майнинга становится более эффективной и стабильной, что также влияет на предложение и ценовые тенденции.

Ранее халвинги традиционно приводили к резкому росту цен, после чего часто следовали коррекции на 70% и более. Теперь же этот фактор теряет значимость, при этом всё больше институциональных инвесторов делают рынок более устойчивым, но вместе с тем зависимым от макроэкономических условий.

По словам Аскью, спотовые ETF и корпоративные инвестиции способствуют стабилизации спроса на биткоин, снижая вероятность резких ценовых колебаний. В отличие от розничных трейдеров, которые часто покупают на волне эйфории и активно распродают при коррекциях, институционалы чаще фиксируют прибыль на росте и накапливают активы вDowntrend.

Как и многие эксперты, Аскью также заметил, что происходят более длительные периоды консолидации перед новыми подъемами. По его мнению, биткоин всё чаще начинает проявлять себя как традиционный финансовый актив, теряя черты высоковолатильного и спекулятивного инструмента.

Он также отметил, что эффективность оборудования для майнинга достигла плата, что может существенно повлиять на добычу и структуру предложения биткоина. По его наблюдениям, новые модели ASIC становятся лишь на 10% эффективнее предшествующих, что позволяет им оставаться прибыльными в течение четырех-восьми лет.

Однако не только регулярные снижение вознаграждений влияют на рентабельность майнинга.

На данный момент добывать биткоин стало сложнее и дороже, чем когда-либо. Тем не менее, узнать точную стоимость добычи одного биткоина довольно непросто, так как она во многом зависит от цен на электроэнергию, которые различаются в разных регионах.

Исследователи CCAF оценивают средние затраты на добычу 1 BTC в $49 887 (данные на 30 апреля).

Коррекция более чем на 40%, от текущих уровней около $94 000 до безубыточных $50 000, выглядит маловероятной. Соответственно, шансы на капитуляцию майнеров в ближайшем будущем также невелики.

Эха «освободительных» пошлин постепенно утихают, и большинство ончейн-метрик ещё далеки от перегрева. Рынок остаётся относительно устойчивым, однако всё больше возникает вопрос: «Когда же наступит новая волна роста?».

В марте глава CryptoQuant Ки Ен Джу заявил, что бычий тренд завершён — в течение следующих 6–12 месяцев нас ждёт коррекция или затяжное боковое движение.

По его словам, после роста до $94 000, цена оказалась на 10% выше уровня, при котором он объявил о завершении бычьего тренда.

Ки Ен Джу также добавил, что будет следить за данными в течение следующих нескольких недель в поисках сигналов подтверждения разворота. Тем не менее, до момента, пока цена не преодолеет отметку $100 000, его мнение остаётся неизменным: говорить о возобновлении аптренда пока что рано.

Некоторые ончейн-аналитики придерживаются более оптимистичного взгляда. Например, автор CryptoQuant под ником IT Tech подметил, что после нескольких недель негативных значений индикатор Apparent Demand сменил направление и начал расти, что указывает на восстановление спроса.

Эта метрика отражает чистое изменение объёма монет, которые не перемещались в течение года, с учётом ежедневных вознаграждений за блоки и косвенно указывает на силу спроса.

По его данным, это первое значительное изменение показателя с февраля, происходящее на фоне увеличивающихся потоков средств в спотовые биткоин-ETF и накопления позиций долгосрочных инвесторов.

Основатель Capriole Investments Чарльз Эдвардс, основываясь на модели Bitcoin Energy Value (BEV), пришёл к выводу, что первая криптовалюта торгуется на 40% ниже справедливой стоимости — $130 000.

BEV определяет «справедливую цену» для цифрового золота, основываясь на энергии, потребляемой в процессе его добычи. Формула этого показателя выглядит так:

V = E*C/S

где: 

Эксперт под ником Crypto Caesar уверен, что преодоление психологической отметки в $100 000 откроет биткоину путь к новым историческим максимумам в диапазоне $110 000–115 000.

Он считает, что диапазон поддержки в $89 000–90 000 является благоприятным уровнем для покупки и должен ограничить возможные падения цены биткоина.

Ниже расположенная область в $70 000–72 000 остаётся «недоступной». Этот уровень пересекается с диагональной линией поддержки, которая может сыграть важную роль, если коррекция углубится.

Увеличение доли биткоинов, приобретённых по более низким ценам, указывает на приближение к «уровню исторической эйфории», поделился наблюдениями аналитик CryptoQuant под ником Darkfost.

Он считает, что данный показатель вновь превышает 85%, что является «достаточно позитивным» признаком. Во время предыдущей коррекции этот индикатор снизился почти до 75%.

Его коллега Кармело Алеман указал на то, что реализованная капитализация цифрового золота снова достигла рекордного значения.

Он рассматривает это как бычий сигнал и признак «уверенности в активе» среди крупных игроков и мелких инвесторов, которые «рассчитывают на значительный рост в ближайшее время».

Эта метрика представляет собой общую стоимость всех биткоинов в обращении, рассчитываемую на основе последней цены каждой монеты, перемещённой в блокчейне.

Немногие аналитики смотрят в будущее с ещё большей надеждой. Например, Питер Чанг из Presto Research предсказывает рост биткоина до $210 000 к концу 2025 года.

По его словам, на эту динамику окажут влияние растущий интерес институциональных инвесторов и увеличивающаяся глобальная ликвидность. Он также считает, что недавние коррекции стали «здоровой встряской», заложившей более прочную основу для будущего роста.

Джеффри Кендрик из Standard Chartered придерживается более осторожного прогноза: он ожидает стоимость биткоина на уровне $120 000 в четвёртом квартале. По его оценкам, к концу 2025 года цена может достигнуть $200 000, что он связывает с перераспределением капита из американских активов в первую криптовалюту.

Аналитики Bernstein предполагают, что к концу 2025 года биткоин достигнет пиковых значений текущего цикла в районе $200 000. Несмотря на неизбежные медвежьи фазы, эксперты предсказывают рост до $500 000 к 2030 году и до $1 миллиона к концу 2033 года.

Через год после четвёртого халвинга биткоин показывает нетипично низкую динамику: +46% вместо немыслимых ранее сотен и тысяч процентов.

Сдержанный темп роста аналитики связывают с высокой макроэкономической неопределённостью и зрелостью первой криптовалюты, которая теперь больше похожа на традиционный финансовый инструмент — это подтверждает и возрастающая корреляция с золотом на фоне рыночной волатильности. Биткоин теряет свои спекулятивные черты: волатильность систематически снижается, как и «бумажные прибыли» у держателей.

Увеличение влияния ETF и институциональных «китов», которые «накапливают активы во время падения», способствует повышению стабильности рынка. Поэтому аналитики предполагают, что нас ожидает переход к постепенному и более умеренному росту, в котором ключевую роль будут играть макротренды и ясность в регулировании.

Многие эксперты уверены, что бычья фаза ещё не завершилась, предвещая новые максимумы уже в этом году. Однако, в отличие от предыдущих циклов, перед новым импульсом роста может потребоваться более длительный период консолидации.