Центробанк России в условиях войны: эмиссия на 8 триллионов рублей как ответ на бюджетные вызовы

После начала военных действий в Украине российские власти инициировали значительную денежную эмиссию, используя «печатный станок» для восполнения дефицита бюджета и финансирования государственных корпораций, связанных с крупными проектами Кремля. В период с начала 2022 года по октябрь 2024 года денежная база, то есть сумма денег, находящихся в распоряжении Центрального банка, увеличилась на 8,2 трлн рублей, как подсчитала группа экономистов из Института Гайдара и РАНХиГС в своем исследовании, опубликованном в журнале «Вопросы экономики». Темпы эмиссии почти удвоились по сравнению с довоенным временем: с 2019 по 2022 годы денежная база увеличилась всего на 4,3 трлн рублей.

Основным инструментом, через который осуществляется эта эмиссия, стали сделки с ликвидными активами из Фонда национального благосостояния. Хотя власти заявляют, что используют фонд для покрытия бюджетных недостатков и реализации инвестиционных проектов, на деле валюта и золото из ФНБ остаются под контролем государства, просто меняется формальный владелец — с Минфина на Центробанк. Минфин реализует золото и валюту Центробанку, который, чтобы рассчитаться, прибегает к эмиссии рублей по установленному курсу. Этот процесс аналогичен тому, как ранее осуществлялись операции с Резервным фондом. Бывший глава Счетной палаты Алексей Кудрин объяснял это следующим образом: «Резервный фонд хранится в валюте на счетах Центрального банка и продается ему. Центральный банк для этой покупки создает новые деньги, что приводит к эмиссионному финансированию».

Центробанк проводит компенсирующие операции, называемые «зеркалированием»: он продает часть юаней из ФНБ на фондовом рынке, тем самым изымая «напечатанные» рубли из обращения. Однако объём таких операций значительно меньше, чем общая эмиссия. Например, операции с ФНБ составили 4,5 трлн рублей, в то время как биржевые интервенции — всего 300 млрд рублей. В итоге денежная база возросла на 4,2 трлн рублей, согласно расчетам экономистов ИГ и РАНХиГС.

За прошедший год Центральный банк «печатал» 1,3 трлн рублей для необходимо budget и еще 1 трлн рублей для государственных компаний, как свидетельствуют данные Минфина. Основные вливания в бюджет произошли в декабре, когда Центробанку было продано 55,5 млрд юаней и 58,9 тонны золота. Финансирование госкомпаний осуществлялось практически каждый месяц, при этом крупнейшими получателями эмиссионных средств стали «Ростех» (340 млрд рублей), ВЭБ (236 млрд рублей), «Автодор» (81 млрд рублей), Государственная транспортно-лизинговая компания (78 млрд рублей) и Газпромбанк (75 млрд рублей). Кроме того, денежная база возросла благодаря кредитам, которые ЦБ предоставлял коммерческим банкам: согласно расчетам экономистов Института Гайдара и РАНХиГС, это составило 4,5 трлн рублей — в 45 раз больше, чем в сопоставимый довоенный период.

Вслед за ростом денежной базы в России также заметно увеличилась денежная масса — общий объем рублей в экономике. Агрегат М2, который включает наличные деньги и все средства на счетах, вырос в прошлом году на 19,2%, а годом ранее — на 19,4%, в 2022 году — на 24,4%, достигнув рекордных 117,2 трлн рублей. За три года количество рублей в экономике увеличилось на 51 трлн рублей, или на 77%. Директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ Андрей Гаган отмечал, что за последние 25 лет не было аналогичных случаев столь стремительного роста за такой короткий срок.

Экономисты связывают «ускорение роста денежного предложения» с увеличением инфляции в России за последние годы. Кроме вливания от ЦБ, рост рублевой массы обусловлен также активным банковским кредитованием, которое поддерживается «льготными программами» и снижением норм обязательного резервирования. Это, в свою очередь, приводило к увеличению кредитного мультипликатора.

Как отмечает инвестбанкир Евгений Коган, «необузданное печатание необеспеченных денег» также способствовало ослаблению рубля. Денежная масса в России растет в 7 раз быстрее, чем в США, и мысль о высокой инфляции не вызывает удивления: «Кого-то еще удивляет, почему у нас такие темпы инфляции?».

Согласно данным Росстата, на середину февраля 2025 года темпы роста потребительских цен в России составили 10%. По сравнению с 2023 годом (7,4%) инфляция ускорилась почти в 1,5 раза, даже несмотря на повышение процентной ставки ЦБ до 21% годовых — максимума за последние 20 лет. Ожидается, что в ближайшее время инфляция продолжит расти и к марту достигнет 10,6%, прогнозирует Центробанк. Возврат к целевому уровню инфляции в 4% ожидается не ранее 2026 года.