Гипербиткоинизация под угрозой: кто из компаний выживет в условиях медвежьего рынка?

Количество компаний, которые накапливают биткоин в своих резервах, продолжает увеличиваться, как и количество монет на их балансах. Эта тенденция заинтересовывает инвесторов и усиливает нехватку актива, что подстегивает спрос.

Поначалу такая стратегия считалась экспериментальной. Однако интерес к ней значительно возрос после того, как в 2020 году компания, основанная Майклом Сэйлором, начала активно приобретать биткоины, используя для этого акции и заемные средства.

Этот решительный шаг стал сигналом для других организаций, которые искали способы защититься от обесценивания национальных валют, диверсифицировать свои активы и получить выгоду от роста цен на цифровое золото.

На сегодняшний день более 200 публичных и частных компаний по всему миру приняли аналогичную стратегию, накопив свыше 1 миллиона BTC.

Как и на любом рынке, рынок криптовалют находится в состоянии циклов, отличающихся высокой волатильностью и непредсказуемостью. Медвежий рынок уже на подходе, и вскоре станет ясно, в чем заключаются слабые стороны «стратегии Strategy» и насколько уязвимы компании-подражатели.

По данным BitcoinTreasuries на 31 июля, на счетах публичных и частных компаний хранится более 1,35 миллиона BTC, стоимость которых превышает $160 миллиардов — порядка 6,4% от общего объема первой криптовалюты.

Такие компании иногда называют «биткоин-прокси», поскольку цена их акций, как правило, близко связана с ценами на цифровое золото.

«Здесь всё просто: если биткоин дорожает, акции компаний также растут, предоставляя инвесторам косвенный доступ к цифровому активу», — поясняется в статье Cointelegraph.

Владение такими акциями является способом извлечения выгоды в периоды роста крипторынка. Увеличение цен на биткоин улучшает финансовые показатели компаний и привлекает тех, кто хочет заработать на росте актива, не покупая напрямую монеты.

Таким образом, капитализация Strategy возросла в десятки раз с августа 2020 года — именно тогда компания, зарегистрированная на Nasdaq, впервые приобрела биткоины для своего баланса.

Но такой стремительный рост сопряжен с серьезными рисками. Биткоин по-прежнему является высоковолатильным активом, даже если его цена сейчас меньше подвержена резким колебаниям. В этом свете возникают сомнения в финансовой устойчивости Strategy и, в еще большей степени, множества ее последователей.

В июне 2025 года Мэттью Сигел из VanEck указал на риски, связанные с «модой» на корпоративные биткоин-резервы.

Он, в частности, отметил опасность «размывания капитала» — ситуации, когда стоимость компании снижается, несмотря на наличие биткоинов в ее активах.

По его словам, критически важно, каким образом компании финансируют свои покупки: через выпуск новых акций или заемные средства.

Если бумаги торгуются с премией к их чистой стоимости активов (NAV), то дополнительная эмиссия может быть выгодна для акционеров, поскольку компания получает больше средств, чем стоит сама. Так, Strategy поступала, выпуская акции и облигации для увеличения своих биткоин-резервов.

Однако эта модель устойчива исключительно при высоких ценах на активы. Когда цена акций близка к NAV, нововведения по эмиссии размывают доли акционеров и не приносят дополнительной ценности. В результате котировки падают — вложения в биткоин уже не могут поддерживать цену.

Американская компания Semler Scientific, специализирующаяся на медицинских технологиях, в свое время привлекла значительное внимание — ее акции резко возросли после того, как фирма приобрела несколько сотен биткоинов, следуя этой новой стратегии.

В мае 2024 года руководство Semler назвало цифровое золото «основным резервным активом казначейства», считая его «надежным способом сохранения стоимости и привлекательной инвестицией».

К концу года акции поднялись до уровня выше $70, но к середине 2025 года они упали более чем на 45%, несмотря на рост цен на первую криптовалюту.

На 1 августа Semler Scientific владеет 5021 BTC, занимая 15-ю позицию в рейтинге BitcoinTreasuries. Стоимость цифрового золота в ее резервах достигает примерно $576 миллионов, тогда как рыночная капитализация компании составляет около $491 миллиона.

Это является весомым сигналом недоверия инвесторов, которые оценивают Semler ниже стоимости ее биткоин-активов.

Эта ситуация иллюстрирует риски чрезмерной зависимости от волатильных активов, таких как биткоин. В периоды роста они способны увеличивать стоимость корпоративных резервов, но также могут увеличивать нестабильность и ослаблять позиции компаний, включая цену их акций.

Если положение не изменится, Semler будет сложнее привлекать капитал через эмиссию новых бумаг. При низкой стоимости последних это может привести к размыванию долей существующих акционеров.

«Как правило, при выпуске новых акций компании продают их по текущей рыночной цене. Если эта цена низкая, это может привести к размыванию долей существующих акционеров», — объяснил аналитик Cointelegraph Дилип Кумар Патайря.

По его словам, такой сценарий возникает, когда финансовая политика компании приводит к сокращению ее общей стоимости.

«По сути, компания рискует потерять доверие со стороны инвесторов, что может надолго подорвать способность развиваться и реализовывать бизнес-стратегию», — подчеркнул эксперт.

Резкие падения на крипторынке — распространенное явление, а не исключение. Это означает, что корпоративные резервы подвержены рискам не только волатильности доминирующего актива, но и общим сбоям на рынке.

«Системные риски блокчейна зачастую остаются вне поля зрения. Массовые ликвидации, взаимозависимости токенов и сбои на централизованных биржах могут приводить к резким ценовым обвалам. Эти угрозы редко принимаются во внимание в традиционном управлении ликвидностью и резервами», — отметил Патайря.

Чтобы успешно функционировать в таких условиях, компаниям необходимо трезво оценивать ситуацию и тщательно прорабатывать модели управления рисками. В противном случае возрастает вероятность потери капитала, размывания долей инвесторов и даже неудачи всей стратегии, подчеркнул эксперт.

Перед финансовым кризисом 2007-2008 годов многие банки искали быстрый рост, активно используя заемные средства. Например, Lehman Brothers и Bear Stearns инвестировали в рискованные ипотечные бумаги и производные инструменты, полагаясь на кредитное плечо.

Когда цены начали падать, гиганты столкнулись с нехваткой ликвидности и не смогли исполнять свои обязательства, что привело к цепной реакции на рынке.

В сентябре 2008 года Lehman подал заявление о банкротстве. Столкнувшись с резким дефицитом ликвидности, Bear Stearns был вынужден продать свой бизнес JPMorgan Chase. Модель, основанная на росте цен, работала до тех пор, пока рынок оставался «вверх». Когда тренд изменился — система рухнула.

Компании, которые приобретают биткоин за счет выпуска новых акций и/или заемных средств, сталкиваются с аналогичными рисками. При резком падении цен на криптовалюту доступ к капиталу сужается, долги возрастают, а возможности маневра исчезают. Такие обстоятельства переживали банки и крупные страховые компании, такие как AIG — они сделали ставку на сложные деривативы и в конечном итоге были вынуждены обратиться за помощью к государству.

Основной урок заключается в том, что опасны не только избыточный долг и высокий леверидж, но и чрезмерная эйфория. Уверенность в бесконечном росте замедляет осознание рисков, что может привести к серьезным дестабилизациям, особенно когда рынок движется в «неправильном» направлении.

Аналитик Джеймс Чек предсказал крах многих компаний, копирующих “стратегию Strategy”. По его мнению, модель наращивания капитализации за счет корпоративных биткоин-резерва может быть менее устойчивой, чем ожидается.

Для большинства новичков в этом сегменте, возможно, «всё уже позади», отметил Чек. Подобным компаниям будет сложнее привлекать капитал, так как инвесторы предпочтут более ранних последователей.

Эксперт согласился с соучредителем Taproot Wizards Уди Вертхаймером, заметив, что многие фирмы рассматривают биткоин лишь как средство для быстрой прибыли, не вникая при этом в его основополагающие принципы.

В отчете Blockware говорится, что активнее всего цифровое золото покупают либо новые компании, либо малоизвестные убыточные фирмы.

«Биткоиновая гонка среди компаний в основном ведется либо новыми игроками, либо убыточными, о которых никто не слышал», — заявили аналитики.

Венчурная компания Breed отметила, что лишь немногие компании, имеющие биткоин на своих балансах, смогут сохранить устойчивость и избежать «спирали смерти». Последняя угрожает компаниям, чьи акции торгуются вблизи NAV.

Необходимость рефинансирования долгов в условиях сокращения возможности привлечения капитала заставит такие компании частично распродать свои резервы. Эти продажи окажут давление на цену биткоина, возможно, вызвав каскадный эффект, заключили авторы отчета.

«Я уверен, что они [криптовалютные резервы] сыграют актуальную роль в следующем медвежьем рынке», — отметил криптотрейдер под псевдонимом Saint Pump.

Адам Бэк, руководитель Blockstream, считает, что инвестиции в акции публичных компаний с биткоин-резервами могут стать перспективной альтернативой альтсезону для спекулянтов.

Он отметил, что такие компании регулярно пополняют свои запасы первой криптовалюты, что поднимает их котировки и делает акции привлекательными для инвесторов.

Несмотря на то что привлеченные средства не всегда направляются непосредственно в биткоин, они позволяют компаниям продолжать покупки, тем самым поддерживая спрос на актив.

В апреле Бэк заявил, что накопления первой криптовалюты в корпоративных резервах ведут к стабильной «гипербиткоинизации», что увеличит ее рыночную капитализацию до $100–200 трлн.

Аналитики Blockware ожидают, что до конца 2025 года не менее 36 новых публичных компаний добавят биткоин на свои балансы.

«Это лишь начало. В ближайшие шесть месяцев мы прогнозируем, что как минимум три десятка компаний включат биткоин в свои казначейства», — предполагают эксперты.

Мэттью Сигел из VanEck советует компаниям, которые уже стали «гипербиткоинизированными», действовать проактивно, чтобы избежать потери капитала. Среди его рекомендаций:

Со своей стороны, Дилип Кумар Патайря предлагает:

Организации, хранящие биткоин в своих резервах, часто привлекают внимание прессы и считаются более современными и перспективными игроками в отрасли.

Однако пример с Semler показывает, что даже во время бычьего рынка акции могут обесцениваться. Без четкой стратегии «гипербиткоинизация» несет с собой ощутимые финансовые риски.

Рекомендации VanEck основаны не на догадках, а на опыте, накопленном как в классическом финансировании, так и в сфере криптовалют.

В конце концов, важнее не количество цифрового золота на счетах, а способность компаний оставаться устойчивыми в условиях спадов и консолидировать свои финансовые показатели.