Феномен цифровых казначейств: CoinShares объявляет о завершении эры биткоин-подражателей

Кризис компаний, занимающихся казначействами в биткойнах и других криптовалютах (или DAT), в значительной степени завершился. Такое мнение высказал Джеймс Баттерфилл, руководитель исследовательского отдела CoinShares.

В августе 2020 года компания Strategy стала первой публичной фирмой, которая добавила криптовалюту в свой баланс. Основной целью этой стратегии было разнообразие активов и управление валютными рисками.

«Это также соответствовало растущему интересу многих корпораций к технологии распределенного реестра и перспективам повышения эффективности благодаря внедрению блокчейна в существующие процессы», — отметил Баттерфилл.

На практике стратегия, анонсированная Майлом Сэйлором, изменилась в инструмент для инвестирования в криптовалюту с использованием заемных средств. Множество новых игроков в этой области пошли по аналогичному пути, эмитируя акции не для развития бизнеса, а ради накопления цифровых активов.

«В результате это вызвало снижение интереса и сокращение притока средств в сектор, что поставило под сомнение устойчивость таких стратегий», — подчеркнул Баттерфилл.

Из-за этого казначейские компании начали активно использовать различные источники финансирования, чтобы увеличить свои запасы монет, надеясь, что повышение цен компенсирует неблагоприятные последствия спада.

Баттерфилл считает, что коррекция на крипторынке выявила структурные недостатки моделей DAT.

Снижение интереса со стороны инвесторов усугубилось отсутствием операционного денежного потока.

Многие казначейские компании несут убытки в своем традиционном бизнесе. Хотя их размеры относительно малы по сравнению с крипторезервами, это может вызвать давление на цифровые активы, отметил эксперт.

В условиях нехватки ликвидности необходимость выплаты дивидендов и процентов может привести к необходимости ликвидировать запасы криптовалют. При этом большинство DAT привлекали инвестиции через выпуск акций, и их долговая нагрузка остаётся незначительной.

Исключением является компания Strategy, у которой непогашенные кредиты составляют 8,2 миллиарда долларов, а объем выпущенных привилегированных акций с дивидендами достигает 7 миллиардов долларов. В итоге это обязывает компанию выплачивать около 800 миллионов долларов в год. Для покрытия этих обязательств фирма создала резерв наличных средств на сумму 1,44 миллиарда долларов.

В CoinShares более важным считают вопрос, что произойдёт после падения mNAV (рыночной капитализации) участников сектора ниже единицы. Этот показатель сопоставляет рыночную капитализацию компании и стоимость её крипторезерва.

«Пузырь DAT уже лопнул? В значительной степени да», — констатировал Баттерфилл.

Летом акции многих компаний в этом сегменте торговались с премиями от 3 до 10 раз, тогда как сейчас медиана mNAV опустилась ниже единицы. На момент написания у Strategy этот показатель составляет 1,16.

В CoinShares выделяют два возможных сценария развития событий:

«Мы скорее склоняемся к наиболее оптимистичному сценарию, особенно учитывая улучшение макроэкономической ситуации и возможность снижения ставок в декабре, что, в целом, поддержит рынки», — добавил Баттерфилл.

Кроме того, компании с отрицательной премией mNAV могут стать интересными целями для поглощения более устойчивыми конкурентами, отметил он.

«Конец пузыря DAT не означает крах идеи казначейств. Мы ожидаем её переосмысления», — подчеркнул Баттерфилл.

На взгляд экспертов CoinShares, сектор будет стремиться к четкой сегментации, и инвесторы начнут уделять внимание участникам с определенными стратегиями.

Дополнительно среди компаний есть те, которые используют биткойн как средство макрохеджирования, не стремясь к классификации как DAT. Примеры таких компаний: Tesla, Trump Media и Block.

Напомним, аналитики JPMorgan оценивают краткосрочные перспективы биткойна через призму финансовой устойчивости Strategy.

В ноябре инвесторы заподозрили банк в скоординированной атаке на компанию.