«Сигналы стагфляции: Экономисты предрекают затягивание России в экономический кризис»

Замедление перегретой экономики может привести к стагфляции — ситуации с низким экономическим ростом и высокой инфляцией, предупреждает Дмитрий Белоусов из аналитического центра ЦМАКП, который близок к властям. Он указывает, что “Россия сталкивается с риском стагфляции” — экономический рост быстро замедляется (второй и третий квартал могут быть отмечены технической рецессией), тогда как инфляция остается на высоком уровне.

Белоусов объясняет, как складывается эта ситуация. Экономическая активность замедляется “почти мгновенно”, бюджетная поддержка снижается, возможности для импортозамещения без значительных инвестиций исчерпаны, а высокие процентные ставки, рост зарплат и увеличение налога на прибыль сужают оставшиеся перспективы. Он выражает опасения по поводу того, что российская экономика может столкнуться с жесткими условиями бюджетной и денежно-кредитной политики, напоминая о том, что подобная ситуация (в 2012-2013 годах) уже вела к стагнации.

В первом квартале рост ВВП замедлился до 1,4% в годовом исчислении, а промышленное производство по итогам четырех месяцев снизилось до 1,2%, включая 0,9% в апреле с учетом сезонных колебаний. Хотя инфляция замедляется, по-прежнему остается высокой: 9,7% в годовом выражении и 3,4% с начала года. В апреле рост цен, по оценкам Центробанка, составил 6,2% в годовом исчислении с учетом сезонности, что ниже 7% в марте и 8,2% в среднем за первый квартал.

Инвестиции в машины и оборудование уже давно находятся на уровне стагнации, но теперь появились новые тревожные симптомы, отмечает Белоусов. Среди них — “нарастающие проблемы в строительстве”: объем производства пока остается почти неизменным, однако количество новых проектов снижается, так как строительные компании перераспределяют ресурсы на завершение текущих проектов. Главной же проблемой является снижение потребительского спроса, особенно на непродовольственные товары. Ситуация на рынке легковых автомобилей и бытовой техники наиболее настораживает: наблюдается избыток предложений. По оценкам ЦМАКП, реальные потребительские расходы населения с учетом сезонных колебаний стагнируют с середины 2024 года, а объем товарооборота в розничной торговле непродовольственными товарами в этом году снизился.

Косвенным признаком растущих проблем с сбытом и избытком товаров является снижение цен на широкий спектр непродовольственных товаров (включая технически сложные изделия и одежду). Белоусов указывает на “значительные риски”, что в ближайшие годы сфера торговли может стать новым источником кризиса.

С начала войны экономическим ускорением в основном способствовали бюджетные расходы на военные нужды, развитие ВПК и модернизацию инфраструктуры, однако сейчас этот фактор утрачивает свою значимость, подчеркивает Белоусов: “Уже возникают и быстро нарастают ограничения на экономический рост со стороны бюджетного регулирования”. В этом году сочетание повышения налогов и оптимизации расходов может сделать бюджетный импульс практически нулевым.

Бюджет представляет собой одну из главных неопределенностей в экономике. Центробанк постоянно акцентирует внимание на том, что факторы, заложенные Минфином в законе, будут соблюдены. С этого года Минфин обещает придерживаться нулевого первичного структурного дефицита: тратить лишь основные нефтегазовые доходы, ненефтегазовые и затраты на обслуживание государственного долга. На какое-то время бюджетный импульс может даже стать отрицательным, отмечает экономист Егор Сусин: после увеличения расходов в начале года все авансовые платежи уже произведены, и с мая по ноябрь-декабрь бюджет, скорее всего, будет профицитным, а недостача нефтегазовых доходов будет компенсироваться продажей валюты из Фонда национального благосостояния (ФНБ). Тем не менее, инвестиции из ФНБ ограничены, поскольку ликвидная часть фонда в мае сократилась до 2,8 трлн руб.

В таких условиях для роста экономики необходимо увеличить объем инвестиций. Возможности “дешевого” импортозамещения (без весомых инвестиций — как в производство, так и в технологическое развитие, обучение и так далее) уже давно исчерпаны, указывает Белоусов. Однако сложившиеся обстоятельства лишь усугубляют ситуацию.

Основным источником инвестиций являются собственные средства компаний и их прибыль, но с этого года налог на прибыль увеличился с 20% до 25%. Гонка зарплат также создает давление на прибыль. В 2023-2024 годах доля фонда оплаты труда в ВВП быстро возрастала, а в обрабатывающей промышленности достигла исторического максимума, отмечает Белоусов. Дальнейший рост является возможным только за счет уменьшения прибыли. Кредитование же становится слишком дорогим для инвестиций: согласно расчетам ЦМАКП, стоимость привлечения капитала впервые в новейшей истории почти сравнялась с его рентабельностью.

Инвестиционный банкир Евгений Коган допускает развитие такого сценария. Жесткая политика Центробанка может привести к кризису: высокие ставки и дорогие кредиты могут спровоцировать падение инвестиций, потребления и всего ВВП, описывает он. Кризис может также быть вызван внешними рисками (санкции, падение цен на нефть): это негативно сказалось бы на экспорте и курсе рубля, при этом Центробанк не сможет снижать ставку (по его сценарию, она может повыситься), и, возможно, пострадают и банки.

На основе этого Белоусов составил “календарь потенциального кризиса”. Во втором и третьем кварталах: замедление экономического роста и спад потребительского спроса. Гонка зарплат близится к завершению, и все больше предприятий не в состоянии повышать заработную плату такими же темпами. Следовательно, доходы населения, которые ранее служили основным двигателем роста, не будут увеличиваться так же быстро. В третьем и четвертом кварталах может произойти ослабление рубля, сопутствующее риску возникновения цепочек неплатежей, о котором ЦМАКП предупреждает с конца прошлого года.

Во втором полугодии также вероятно ускорение инфляции. С июля ожидается рост тарифов, включая ЖКХ, а в IV квартале увеличатся объемы импорта, что при прочих равных условиях усилит ослабление рубля и, соответственно, инфляцию. Центробанк, вероятно, отреагирует на это повышением ключевой ставки, что повлечет за собой последствия для неплатежей и выпуска, предсказывает Белоусов.

Центробанк не разделяет столь пессимистичный взгляд на ситуацию. Это следует из комментариев его председателя Эльвиры Набиуллиной после решения снизить ключевую ставку с 21% до 20%. По ее словам, регулятор чувствует “большую уверенность” в том, что процесс снижения инфляции и укрепление рубля окажутся устойчивыми. Повышение тарифов было заранее анонсировано и учтено в прогнозах ЦБ по инфляции и ставке, хотя оно может вызвать рост инфляционных ожиданий. Несмотря на снижение ключевой ставки, Набиуллина предостерегла о том, что политика ЦБ останется жесткой на длительный срок, и если инфляция не станет устойчиво снижаться (а может даже вырасти), то ЦБ снова поднимет ставку.

Месячные опросы, проводимые Центробанком среди тысяч компаний, пока не выявили снижения деловой активности — лишь замедление роста. Консенсус мнения более 30 аналитиков, опрашиваемых Центробанком, предполагает замедление экономического роста до 1,5% в этом году и 1,7% в следующем с широким диапазоном (от 0,6% до 2,1% в текущем году и от 0,5% до 2,5% в следующем), при инфляции на уровне 7,1% по итогам года (с диапазоном ответов от 5,4% до 8,1%).